截止1月28日，厚壁無縫鋼管綜合價格上漲了74個點，螺紋和線材分別上漲72和65個點；而板材的分化態勢明顯，熱軋上漲了125個點，但中厚板和冷軋分別上漲3、35個點。受各種政策暖風的頻吹，以及基本面好于歷年同期，市場呈現了震蕩偏強運行態勢。62%的進口鐵礦石價格大漲26個美元，焦炭大漲451個點，廢鋼小漲70個點，均略強于預期。展望節后2月鋼鐵市場，有望迎來修復性反彈行情。

一、厚壁無縫鋼管基本面修復為鋼價反彈奠定基礎

1、節前厚壁無縫鋼管庫存大幅低于去年同期

截止1月28日，鋼聯5大品種社會庫存和無縫厚壁鋼管廠家庫存陽歷同比分別下降3.4%和30.7%，總庫存下降13.0%，或232.8萬噸，其中市場最關注的螺紋總庫存同比下降了183.2萬噸（下降20.5%）；從陰歷角度而言，5大品種庫存同比減少483.63萬噸（下降23.8%），社會庫存和無縫厚壁鋼管廠家庫存分別減少了245.04萬噸（下降18%）和238.59萬噸（下降35.4%），其中螺紋總庫存減少了361萬噸，降幅達到33.7%。

2、預計節日期間及其后的累庫壓力小于往年同期

從供給端來看，國家統計局發布的2021年12月份的粗鋼產量出現顯著回升，達到8619萬噸，環比增加了1688萬噸，這幾乎與所有非官方統計調查估算的數據差別較大，因此，分別結合國家統計局和鋼聯的調查數據，來預估未來產量變化及其對庫存的影響。

從春節前鋼聯5大品種產量數據看，陰歷同比下降483.63萬噸，陽歷同比下降232.8萬噸，簡單假定近兩年春節期間產量變化不大，以及春節幾乎沒有什么需求，簡單推算陰歷和陽歷同比庫存分別要少增150和200萬噸左右。

實際上，考慮到冬奧會的召開（2月4日到2月20日），雖然取消了一些區域的鋼鐵限產要求，但部分區域仍然要嚴格執行，根據鋼聯的調查，相對于春節前第2周產量水平，山東地區無縫厚壁鋼管廠家理論影響產量約為1萬噸/日，河南地區理論影響產量約2.5萬噸/日，武安地區理論影響產量約為2.1萬噸/日，唐山地區無縫厚壁鋼管廠家理論影響產量約6萬噸/天。由此可見，實際庫存增幅還會少增100萬噸左右。

結合鋼聯數據推估，春節后庫存高點大概率在第3周，未來3周5大品種最大累庫幅度850萬噸左右，或增至2400萬噸左右。

如果按照國家統計局的產量數據估算，春節后庫存高點同樣的大概率在第4周或第5周出現，5大品種最大累庫幅度或在1000萬噸左右，或增至2550萬噸左右。

影響產量的另一個重要因素是噸鋼利潤水平。根據鋼聯的調查數據及模型推估，1月28日，全國獨立電爐企業螺紋鋼噸鋼平均成本4672元，利潤只有32元；而高爐平均成本4381元，噸鋼利潤達到410元。無論是鐵礦，煤焦，還是廢鋼價格，在節前都有一定程度的上漲，毫無疑問地推高了春節期間及此后至少2周的厚壁無縫鋼管成本，在相對季節性的高利潤以及成本上升的驅動下，一旦限產政策影響放松，復產規模還是會有所增加。

根據國家統計局和鋼聯的數據，推估2022年1季度粗鋼產量，或分別同比減少2000萬噸和3300萬噸左右。

從需求端來看，1月以來（截止20日）鋼聯調查的建筑材日均成交110530噸，同比雖下降9.1%，但如果看陰歷同比的話，去年日均成交只有66211噸，說明今年春節前的成交相對好得多。根據鋼聯的周度數據簡單推估的表需，春節前的倒數第2周是851萬噸，陰歷同比數據是858萬噸，幾乎相當。這說明在政策持續發力糾偏的影響下，一些曾經暫停施工項目的恢復，以及基建的適度升溫，在一定程度上對沖了季節性的影響。

展望節后，在各種政策與喊話中，反復要求在去年底、今年初形成實物工作量，預計春節后的需求會比往年提前釋放。而這種提前釋放，或許會在一定程度上激發人氣。

節后鋼鐵需求的啟動，主要來自三個方面，一個是新開工，還有就是流通環節的補庫，再有是復工、復產。從新開工來看，基建的新開工或逐步提速，并且有望好于往年農歷同期，但地產的新開工仍將是同比大比例的回落，總體上看，新開工或提前，但力度可能不及往年；流通環節補庫大概率會略好于往年；復工、復產方面，基建有部分趕工需求，而地產的施工也或在資金壓力下有所拖累，制造業復工、復產，大概率好于預期。

評估整個節后兩月的需求，基本的結論啟動早于去年，但力度應該是不及去年。

基于以上對供需簡要分析，2~3月增庫幅度雖不及去年，但去庫節奏或力度弱于去年。所以，從對價格的影響看，節后鋼價上漲概率高，但上漲幅度和節奏不能過于樂觀。

3、庫存結構有利于價格反彈

厚壁無縫鋼管庫存結構對鋼價也有著重要影響。一般來講，無縫厚壁鋼管廠家是天然的多頭，貿易商是大滑頭，終端是天然的空頭。從春節前的庫存數據看，無縫厚壁鋼管廠家庫存占比28.1%，遠低于社會庫存71.9%的占比，而且無縫厚壁鋼管廠家庫存占比同比下降了7.2個百分點，其中螺紋和熱軋的無縫厚壁鋼管廠家庫存占比均下降了7.3和10.5個百分點。冷、熱軋的無縫厚壁鋼管廠家庫存占比分別是22.3%和26.3%，低于螺紋的30%占比。這樣的庫存結構，即使市場信心不足，但只要無縫厚壁鋼管廠家沒有銷售壓力就會挺價，而一旦需求啟動，成交積極，無縫厚壁鋼管廠家一定會漲價。

預判春節后的庫存結構，由于今年冬儲的價格普遍高于去年200~300元不等，所以，貿易商冬儲的積極性大多不高（調查45家無縫厚壁鋼管廠家，接冬儲量453萬噸，同比下降9.1%），無縫厚壁鋼管廠家積極性反而降低（無縫厚壁鋼管廠家自儲349萬噸，下降24.9%）。在需求啟動早、總體庫存不高的背景下，節后無縫厚壁鋼管廠家挺價甚至漲價的概率比較高。

4、不離不棄的冬儲助力節后鋼市穩定運行

冬儲資源是庫存的一部分。春節后對全國價格最具風向標影響的當屬浙江地區的市場，而該地區的無縫厚壁鋼管廠家的庫存狀況又至關重要。根據鋼聯的調查，浙江地區貿易商冬儲積極性一般，只有30.61%的調研者有冬儲意向，40.82%是被動，還有28.57%沒有囤貨。整個冬儲的量有所下降，35.71%的貿易商降低了冬儲量，只有11.43%的貿易商增加了冬儲量。采用后結算以及后結算和鎖價結合的方式的分別占到40%和42.86%，有利于穩定市場。自有資金冬儲的比例占51.43%，穩定性增強，61.43%的貿易商資金較為正常。

二、宏觀預期修復有利于增強鋼鐵市場信心

最近一段時間，各有關部門和領導密集發聲，大都與穩定宏觀、發展經濟密切相關。

2021年12月上旬末，中央經濟工作會議明確指出在三重壓力之下，必須堅持高質量發展，堅持以經濟建設為中心是黨的基本路線的要求。會議要求，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。

中財辦副主任韓文秀明確指出：穩定宏觀經濟不僅是經濟問題，更是政治問題。

發改委表示，今年一季度面臨的不確定因素較多，要把政策發力點適當向前移，做到早安排、早動手、早見效，以穩定的經濟運行態勢應對各種挑戰。適當超前開展基礎設施投資，加快推進“十四五”規劃102項重大工程項目。抓緊發行已下達專項債額度，力爭在一季度形成更多實物工作量。

中國人民銀行副行長劉國強表示，在經濟下行壓力根本緩解之前，政策重點的目標是“穩”，央行將從三個方面來發力，第一是充足發力，把貨幣政策工具箱開得再大些，第二是精準發力，第三是靠前發力。

這為宏觀預期修復奠定了基礎，尤其是在需求還沒怎么啟動的背景下，就顯得格外重要。當然，重要的是要看預期是否能轉化為現實，這其中的關鍵看流動性是否合理匹配。

12月，央行再次全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億元，年中和年底兩次降準共釋放長期資金2.2萬億元。1月17日，央行開展了7000億元1年期中期借貸便利操作和1000億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率均超預期下調10個基點。

1月20日貸款市場報價利率（LPR）下調，1年期LPR為3.7%，較上月降低10個基點；5年期以上LPR為4.6%，較上月降低5個基點。5年期以上LPR時隔20個月再次下降。

而最近房貸的審批速度大大提升。現在銀行房貸時間一般在2個月左右，最快1個月就可以放款。1月21日，傳京滬深多地銀行正式下調房貸利率5個基點。

12月M1連續兩個月回升，M2增速回到9個月以來的新高，這說明流動性有所改善，有利于商品市場運行。

三、技術上看修復性反彈未了

鋼價自2012年10月9日創立下半年的高點（厚壁無縫鋼管綜合價格6126，螺紋6056，熱軋5909）以來，在各種因素的交互影響下，出現了幅度較大的超預期下跌，盡管最近一段時間有小幅的反彈，但依舊是跌幅巨大，截止1月28日，厚壁無縫鋼管綜合價格指數、螺紋和熱軋自10月9日高點分別下跌1082、1234、1007個點，到2月8日，這種千元級別的下跌整整有4個月了，無論是從時間角度，還是從幅度上講，都醞釀著技術性反彈的動能。

從期貨盤面的技術圖形上看，仍有繼續反彈的空間，螺紋和熱軋2205合約周線反彈形態良好，在宏觀預期相對轉好、基本面壓力不大的背景下，螺紋突破4900的壓力位，熱軋突破5157的壓力位，應該都沒有問題，只是時間的問題。

而一旦期貨反彈，現貨必將或多或少、或緊或慢地跟之。

當然，制約反彈的利空因素也不是沒有，主要是：

一是需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力并未完全消失，在2月仍有影響；

二是疫情防控將保持高壓態勢，影響經濟社會活動正常開展。而一旦疫情超預期，節后的開工、復產或都受到影響；

三是鋼鐵產量超預期，一旦鋼鐵產量真如統計局公布12月數據，或在相對的高利潤下驅動進一步復產，市場基本面就難見好轉；

四是節前鐵礦石價格炒得過高，發改委也發聲，表示要會同有關部門深入調查，加強監管，嚴厲打擊不法行為，新加坡掉期價格應聲大幅下跌，必將對節后鐵礦石價格帶來下跌影響，此外焦化企業在經歷長假累庫后，也存在無縫厚壁鋼管廠家打壓價格的動能，盤面原燃料價格的下跌，或對盤面成材帶來利空影響。不過，一旦盤面成材價格回調，剛好給了一些流通商和投機人士做多的機會，聯動影響，無論是時間，還是幅度，都可能有限。

總之，2月鋼鐵市場或在經歷盤面短暫的調整后，有望走出修復性反彈的行情。從操作上講，對無縫厚壁鋼管廠家而言，仍要堅持減量增效發展模式，尤其是要堅持高質量發展，寧可減量穩價，也不要增量降價。還要堅決阻止炒作原燃料價格，不能盲目購買；對貿易商而言，仍要堅持穩健為主的原則做庫存，一是量力而行，盡量不要投機；二是盡量選擇節后需求啟動快、釋放彈性大的區域適度做庫存；三是盡量選擇復蘇穩健的行業用鋼做些庫存；四是把握好節奏；五是期現互動，良性結合；對終端而言，適度采購，周期2~3個月，注意期現結合。

最后，也借此機會，提前給大家拜年，衷心祝愿廣大的朋友，虎年大吉，事隨心愿！

風險提示：環境在變，觀點會變，及時關注最新觀點 （上海鋼聯 汪建華， 021-26093368）

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