摘要：近半年來鉻礦價格進入上行周期，期現貨價格形成聯動，持續輪番上漲，加上近期受俄烏局勢的影響，全球能源價格大漲，進一步推高鉻礦物流成本，助力鉻礦新一輪期貨價格上漲，但實際上成本支撐有限，根本原因還是由于上游供應長期萎縮而無法匹配下游剛性需求，持續地供需錯配引發了本輪上漲行情。

綜合鉻礦多維度分析的結果來看，該輪礦價上行周期將持續至二季度，3月新一輪價格上漲后，已接近十年內價格次高點，若二季度下游鉻消費能夠穩定釋放，那么礦價或將沖擊十年內高點。

一、近十年鉻礦價格與庫銷比變化

十年內的鉻礦價格高點出現在2017年的一季度，當時南非40-42%精粉期貨價格高點觸及350-370美元/噸區間，此時鉻礦庫銷比在1.0-1.2之間。從2016年3月底價格跌至85-90美元/噸而后觸底反彈開始算，到2016年11月第一次爬升至350美元/噸，用時7-8個月，并在350-370美元/噸的高位區間，高價持續時間將近6個月，于2017年4月底開始回落，兩個月后觸底，于2017年9月反彈至十年內價格次高點250美元/噸。

從近十年南非精粉期貨價格和鉻礦港口庫存走勢看，港口鉻礦庫存持續且快速去庫，對南非精粉期貨價格有顯著拉漲作用，當庫銷比低于2.0時，鉻礦價格會進入持續上漲階段。

而2022年2月以來，港口鉻礦庫存繼續小幅下降，截止到3月4日全國鉻礦庫存為248.8萬噸，庫銷比首次跌破2.0，進入1.0-2.0，該階段現貨資源緊張且集中，價格上升動力充足，加上鉻礦到貨量低位且不穩定和下游剛需的支撐，庫銷比或將繼續下降，形成價格上行的良性循環。

二、鉻礦供需平衡

短期內的高速去庫，必然引起供需失衡、庫存結構失調、港口現貨資源集中、品種和區域價差分化、工廠庫存低位等一系列變化，最終這些變化均在價格的持續上漲中得到了表達，且在海外需求旺盛分流鉻資源的大背景下，短時間內很難修復供需失衡帶來的諸多問題，價格只能通過繼續上漲，去抑制一部分需求，當鉻礦利潤足夠高時，才會重新吸引資金去擴大鉻礦產能，這個過程或將經過較長時間才能完成。

三、鉻礦發運到貨

能較好地反映鉻礦供應變化的數據指標，一個是鉻礦發運，另一個是鉻礦到貨。鉻礦發運主要看南非鉻礦發運，因為南非礦占每年中國鉻礦進口總量的80%以上。從最近兩年的南非鉻礦月度發運量來看，從2021年7月開始，南非鉻礦月均發運量一直處于110萬噸以下，明顯低于正常120萬噸的月發貨量。

2022年1季度鉻礦到貨量未見明顯恢復，月到貨量依舊低于下游需求量，鉻礦供需錯配的矛盾進一步惡化，推動新一輪鉻礦價格上漲。

四、鉻礦庫存結構

當粉礦庫存比例超過85%時，說明粒度礦可貿易庫存基本見底，粒度礦的稀缺使得塊粉之間的價差擴大。若鉻礦供應依舊跟不上需求，粉礦庫存比例也會出現下降，因為粒度礦和高品粉的稀缺導致鎖單情況較多，即使有粒度礦和高品粉到貨，大部分也都是工廠的貨，參與流通的較少，下游只能以消南非粉礦為主，粉礦詢盤的增加也會拉動南非粉礦現貨價格，而南非粉礦是主流礦市場份額最大的品種，其上漲會引起鉻礦現貨的全面上漲。

五、鉻礦出庫消耗

下游鉻礦庫存的變化對市場價格也有較大影響，當下游庫存較高時，對鉻礦現貨采購的節奏會放緩，現貨價格會因詢盤較少，受到一定抑制；當下游庫存較低時，鐵廠補庫意愿強，詢盤較為積極，對持貨商報出的價格接受度高，現貨受到需求端的拉動將會上漲。而下游鉻礦庫存，可以通過鉻礦出庫和消耗的差值，來進行觀測。

六、鉻礦價差分析

鉻礦品種之間由于品質和粒度的差異，價格之間會存在一定差異，當某個品種需求突然增大，造成該品種資源緊張時，其價格相對于其他品種會產生溢價。品種之間因自身性質不同形成的價差相對固定，而庫存結構出現極端變化時，會使得品種之間的價差擴大或縮小。

七、鉻礦基差分析

目前港口鉻礦現貨資源緊缺，現貨價格穩中上行，但當前這個階段期現貨市場聯動性非常強，南非鉻礦山是直接在國內現貨價格基礎上報盤的，加上其他中間費用，期貨折算為現貨成本，是高于現貨價格的，即當前現貨倒掛于期貨，現貨與期貨的基差為負值，為了修復期現貨基差，現貨上漲預期勢必強于期貨，即現貨上行的確定性高于期貨。因此在接下來的一段時間，現貨價格將繼續穩步上升。

八、鉻礦成本分析

近期受東歐局勢影響，全球能源價格大幅上漲，直接推高了海運費和陸運費價格，導致南非鉻礦CIF成本大幅增加，進一步推動國內鉻礦供需錯配引發的上漲行情。另外俄羅斯原油和煤炭出口受到制裁，短期內國外油價和煤價可能會繼續上漲，進而支撐海運費和其他受油價和煤價影響的成本，維持在高位水平。而南非鉻礦CIF成本的上移，會對當前期現貨價格有較強支撐。

九、高品鉻精粉

高品精粉漲價的主要原因是到貨減少導致的，而直接原因是港口現貨過于集中。由于1月到貨較少且價格未到持貨商出貨點位，導致土礦出庫僅為5萬噸，相對于下游10萬噸的需求，還有5萬噸需求因沒貨受到抑制。而2月和3月到貨均在14-15萬噸，月度來說是可以滿足下游需求的，但是大部分貨源仍比較集中，或者是工廠自有貨物，基本不參與貿易，導致高品精粉供應緊張的壓力未能有效緩解。

十、鉻塊籽原礦

粒度礦繼續領漲，也是由于冬奧會和殘奧會的舉辦期間有環保限制，導致北方地區粉礦燒結能力不足，粒度礦需求上升，加上東歐局勢發生劇變引起能源價格大漲，增加了鉻礦物流成本，進而推動新一輪期貨價格上漲。

十一、鉻礦市場綜述

1.因南非鉻礦供應量縮減，引發地鉻礦價格上漲還將持續。而礦價的持續上漲將繼續擠壓下游利潤，導致工廠大面積虧損減產，在鉻礦供應端恢復有限的情況，鉻礦總需求要降至供應量以下，鉻礦價格才有可能出現回落，而當前鉻礦到貨量仍低于下游需求。

2.南非鉻礦發運恢復有限且當地鉻礦消耗量增加。南非鉻礦供應問題依然嚴峻，南非鉻礦期貨價格將進一步上漲。據了解，UG精粉最新成交價已突破220美元/噸，而44粉和南非塊已接近280美元/噸，預計下一輪繼續上漲20-30美金。

3.鉻鐵3月產量保持高位，鉻礦需求有剛性支撐。據調研統計，3月高碳鉻鐵排產在55萬噸左右，對應鉻礦需求為120-125萬噸，而3月到貨預計在105-110萬噸，當月缺口仍存，對鉻礦現貨高位運行繼續又支撐。

4.能源價格大漲推升物流成本，支撐鉻礦價格。俄烏局勢對能源價格的影響還將持續，未來一段時間海運費和陸運費均會處于高位，物流成本的高昂，會繼續迫使礦山使用較大噸位的船舶，且提高鉻礦期貨價格，將直接影響鉻礦進口成本，間接影響后續的鉻礦供應，進而支撐礦價的上行。

5.下游鉻鐵需求回升至高位，鐵價上漲預期增強。不銹鋼粗鋼3月排產高位，在290-300萬噸，鉻鐵需求增加10-15萬噸，可有效緩解當前鉻鐵過剩的局面，后續鉻鐵價格上漲預期增強，現貨報價會向9000元以上靠攏。

6.印尼等海外地區鉻消費需求旺盛，對中國鉻資源進口量分流的影響較大。印尼、歐洲和日韓地區去年鉻消費旺盛，尤其是印尼地區因為不銹鋼粗鋼產量增長至500萬噸，成為全球第二大不銹鋼生產國，進口鉻鐵數量僅次于中國。2022年若這些地區鉻需求保持旺盛態勢，海外鉻鐵價格會繼續優于國內，那么對中國鉻資源的進口會有較大影響。

7.下游鐵價上漲通道已打開，若能持續則礦價或將沖擊十年內高點。若二季度下游鉻鐵需求正常釋放，那么鉻鐵產量也會繼續處于高位，鉻礦供需錯配問題將會再次加劇，當前庫銷比本就接近歷史低位，若某段時間出現到貨真空期或者到貨量不足導致庫存進一步下降，那么鉻礦期現貨價格，有可能趁機突破十年內次高點（南非42%精粉期貨245-250美元/噸，現貨45-46元/噸度），若下游鐵價受需求拉動能有效突破到9000元以上，則鉻礦期現貨或將沖擊十年內高點（南非42%精粉期貨360-370美元/噸，現貨68-70元/噸度），當然這個過程有可能會長達4-5個月，中間會受到下游鉻消費不及預期、南非鉻礦發運好轉等因素的影響，也有可能因當前鉻礦供應環境繼續惡化，縮短該過程。

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