2月末3月初，恰逢二十四節氣中雨水和驚蟄之間的時期，標志著大地回春，萬物復蘇的開始。但鋼鐵市場上，年初寬松閘門打開疊加基建項目密集上馬的強預需求預期卻咋暖還寒，市場開始失去耐心：2月末鋼鐵價格大幅回調，3月鋼鐵需求是否能否如期而至成為重點。

宏觀層面，2月25日，為維護月末流動性平穩，央行以利率招標方式開展了3000億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%。隔夜回購加權利率續漲，重返2.2%上方。央行呵護市場流動性，支持信貸供給的信號明顯。

在房地產方面，房地產監管政策修正致使房地產行業出現一些積極變化：近期部分城市出臺了首付比例下調的政策，能夠在很大程度上降低購房入市的門檻，對于激活市場交易具有積極作用。然而，70城市房價數據顯示，1月份商品住宅銷售價格環比增速分化，同比漲幅總體回落，房地產行業下行趨勢仍未改。

各地的救市政策開始陸續出臺恰恰反映了地產尚未觸及市場底。的下游調研要表明房地產市場的開工情況并未出現逆轉。我們認為，房地產市場要形成有效鋼鐵需求至少要等到下半年。

根據百年建筑網調研情況顯示，基建工地開復工率均低于去年同期水平；相應地，需求啟動也緩于去年同期（注：與去年農歷同期相比），結論依然是“料峭春寒”。經歷了寒冬，資金如同春風細雨，但對于基建而言遠還沒有到位。即使如我們所預期一樣在三月中下旬基建需求會啟動，但也難以彌補房地產所導致的需求減量。

因此，基建與房地產資金問題尚未得到明顯改觀，其中房地產方面更為嚴峻。如果以螺紋鋼庫存去庫拐點作為下游需求釋放的觀察指標，那么今年螺紋鋼去庫拐點恐晚于往年（往年一般在春節后4-5周迎來去庫拐點），這也意味著今年下游需求正式釋放的時間或在3月中旬甚至之后。此外，如按照近期螺紋鋼表觀消費表現推演，3月其整體表現較去年同期或大打折扣。悲觀評估，待3月中旬下游需求穩步回升后，周均螺紋鋼表觀消費量或不及330萬噸，因此市場更需耐心。

建材供應端相較之下回暖更加明顯，隨著3月的腳步越來越近，以螺紋鋼為代表的建筑厚壁無縫鋼管供應或陸續回升。進入3月，短流程方面所帶來的增量仍有空間。長流程方面，預計單周長流程產量或逐漸向280萬噸以上靠近。屆時，螺紋鋼周產量或突破320萬噸。

成本端長流程因原材料受價格干預影響，成本下降至4300-4400元/噸左右。短流程成本松動至4600元/噸，但3月1日后廢鋼產業鏈將因第40號財稅新法整合重組，多數基地會陸續申請工信部準入企業，該過程中廢鋼基地大概率以謹慎開展業務為主，社會庫存短期內恐將保持低位。由此可以預計3月份廢鋼資源會呈現偏緊的態勢，價格或將繼續堅挺，支撐短流程成本。

基于以上分析，預計下游需求釋放前（螺紋鋼去庫拐點來臨之前），建材現貨市場依舊處于調整期。

雖然之前的需求高預期被證偽，短期內需求釋放大幅好轉落空，但正如上文所提到的如降低首房貸款比例、市場維穩等，還有唐山鋼坯庫存重回均值以上，廢鋼到廢增加、庫存累庫，短流程成本松動至4600元/噸附近等消息，在消息面上能夠體現出邊際好轉，讓市場愿意多一份耐心去等待需求釋放。接下來重點關注是否仍有原材料價格維穩的會議。

螺紋熱卷同為厚壁無縫鋼管，但品種的悲歡卻并不相同。2月最后一周熱卷數據表現亮眼，主要有兩個看點：1、熱卷表需年后首次超去年同期；2、總庫存拐點出現，高點絕對值已定，位于近四年新低。熱卷數據表現明顯好于螺紋，主要有以下幾個原因：1、制造業韌性較強，無縫厚壁鋼管廠家3月板材接單基本飽和；2、次終端拿貨及套保客戶對現貨需求形成支撐，目前看盤面與市價繼續維持在平水水平(截至2月25日收盤盤面貼水66元)，正套保護的操作依然是目前市場主流的操作方式；3、國內外價差擴大，目前熱卷FOB價格低于印度、日本等國，價格優勢明顯，因此出口訂單好轉。熱卷基本面緊平衡，庫存高點已成定局且高點絕對值偏低的情況下，現貨價格仍有支撐。

目前熱卷利潤較螺紋更好，加上熱卷接單情況較好，因此無縫厚壁鋼管廠家保熱卷產量趨勢有所體現，利潤優勢保證產量低點，三月初開始環保要求同樣嚴格，將限制產量高點，預計3月熱卷產量在300-315萬噸/周之間變化。

相比厚壁無縫鋼管市場，原料端的趨勢變化更加波詭云譎。2月鐵礦石價格沖高回落，礦價重回1月平均水平。目前掉期投機情緒濃，且有無縫厚壁鋼管廠家復產和供應量受限影響，市場看漲情緒仍在；但目前礦價在鐵水成本中的占比仍較高，監管影響仍存，同時下游需求啟動不及預期，因此礦價受消息面和情緒影響較大。多空因素交織下，預計礦價或將寬幅震蕩為主。

品種方面，烏俄沖突或將影響兩國精粉和球團的出口，同時3月份環保要求將繼續限制國內礦山的增產，球團精粉或有較強支撐。但目前球團溢價處于相對高位水平，提升空間有限，塊礦作為其替代品或將從中受益。

對于雙焦，市場可能確定了三月份的向上趨勢，但我們認為雙焦還未到真正短缺的時候。焦炭自身總庫存處于健康狀態，焦煤火熱的競拍行情更多源自疫情管控以及貿易商囤貨，不斷透支著上漲預期。但無論如何，復產預期暫時無法證偽，短期內雙焦下行空間不大，如鐵水產量快速突破215-220的日產區間，焦煤仍將是制約焦炭產量的最關鍵因素。目前主流焦企的即時利潤仍處嚴重虧損狀態，需關注下游需求恢復情況及無縫厚壁鋼管廠家可讓利空間。焦煤自身基本面強于焦炭，如復產力度大有繼續走強預期，否則將維持在目前已超漲的價格水平，提示留意潛在控價風險。

除了鐵礦石，動力煤最近也是被頻繁關注的重點大宗商品品種。動力煤秦港Q5500平倉價已從2月初1180元/噸高點回落至當前900元/噸水平。在合理合法的價格引導下，對快速高漲的動力煤價格進行糾偏。24、25兩日發改委對煤炭價格形成機制進一步完善做了相關介紹和解讀，總體上明確了中長協重點區域出礦煤價的合理區間，有效預防了價格的大漲大落，而電價也明確了在此價格基礎上不會進一步上漲。

從基本面來看，增產保供仍在繼續，日產已于本周恢復到1218萬噸/日水平，預計3月供應端仍會繼續增產保供，在國際能源形勢十分緊張的情況下，增產保供政策可能不會突然退出；而在供暖季逐漸進入尾聲之際，日耗或有所下降，但需求仍有一定支撐。

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